奇迹终结？
中国经济为何会增长，以及是如何增长的？各种细致的研究对情况进行了多方面的评估。但我认为从一般意义而言，人们对以下观点并无异议：中国经济的增长是因为中国在高储蓄、高投资的基础上迅速积累资本，同时也是因为在从农业到高科技的所有领域都尽力释放中国公民原始的经济能量，朝向市场体制的方向发展。中国的快速增长还有一个原因就是与全球经济的融合给中国经济带来了巨大的好处，中国借鉴世界其他国家的做法并将其适用于中国。全球融合、激励机制、市场力量的逐步扩展、有形资本的积累、大量投资和发展教育，这些都是中国增长的促进机制。而这些仍在继续，中国可以很容易地继续增长很长一段时间。
有时人们会说经济奇迹终会终结——有的国家可以快速发展一段时间，但这不会永久持续下去。这可能是对的，但也有必要想到另一方面。目前可得到的最好的数据显示，中国人今天的收入水平大致相当于日本在1955年的水平，或者韩国上世纪60年代末期的水平。日本奇迹在1955年之前就开始了，而且后来持续了下去。韩国奇迹在上世纪60年代末期之后又持续了20～30年。因此中国将很可能继续增长下去。
当然，如果要以和谐的方式维持这一增长，还有很多潜在的问题需要处理。例如，如果经济增长一旦放慢，如何保持健康的良政？如何在维持对于中国非常重要的社会团结与稳定的同时，允许同样重要的自由反叛精神与创造力，例如美国软件业的发展就是依靠这些精神。在经济增长与环境保护之间取得平衡也是很重要的方面，随着清洁空气和地下水变得稀缺，如何一方面延续增长，另一方面保护作为经济增长基础的环境？
还有一个重要的问题是，中国在融入世界，而世界是否做好了准备来接受中国经济增长引发的巨大并不断增长的贸易量。关于中国的经济数据中最令我印象深刻的是，2007年中国出口的增长额预计将超过2000年全年的出口总量，那正是我担任美国财政部长的最后一年。如此一来，中国与世界的关系就成为重要的问题。
外汇储备超出保险需求
另一个重要问题是中国金融体系的运行与金融监管。我们在历史上多次看到因金融问题而使健康的经济增长、科技进步与合理的资源配置走向终结的情况。在美国经济史上，投资增长最快、生产率提高最快、经济最为旺盛、信心最足的十年就是上世纪20年代的十年，然而到了1929年泡沫破裂了，上世纪30年代进入了异常艰难的时期。日本在上世纪80年代末信心十足，因为科技发展非常迅速、出口迅速增长、拥有巨大的资本积累，但在那之后，因为一系列的金融问题，进入了“失落的十年”。这两个事件值得我们慎重反思。而据我所知，中国也已经对此进行了慎重的反思。我接下来将集中论述这两个事件，并涉及以下问题：维持金融稳定是延续经济增长的前提之一，中国巨大出口导致的其与世界的关系问题，以及如何保证中国继续成功并和谐增长的问题。
我以一个经济学家眼中的谜题开始这个讨论。上世纪90年代我在哈佛大学讲课时会谈到资本流动的问题，经济学理论认为，资本将向收益最高的地方流动。我会出这么一道考试题：设想世界上存在两个区域，一个是成熟的、富裕的、增长缓慢的，另一个是年轻的、较贫穷的、但却以比前者高两倍的速度增长，资本将如何流动？如果有学生回答说，资本将从快速增长的贫穷地区流向缓慢增长的富裕地区，我就给他判不及格。但今天最重要的经济谜题却是，资本确实是沿这个方向流动的。
美国在大量借入资源，已经接近美国国民生产总值(GNP)的7%，而中国和亚洲的新兴市场国家在借出资源。更重要的是，这样的投资不是单个投资者为追求收益而做出的独立投资决定，而在很大程度上反映了政府的公共决定，政府在大量积累外汇储备，中国外汇储备的年增长量已经超过了2000亿美元。但想想这些外汇储备的投资却是很糟糕的——投资于美国或其他国家的短期国债，而以美元计算，扣除通货膨胀 因素之后的实际收益可能只有1%～2%。想想这种情况发生在充满机遇与需求的中国，投资1万亿美元，而实际收益只有1%～2%，这是很令人惊讶的决定。我想指出，如果人民币可能在未来某个时间对美元大幅度升值，到那时这1万亿美元将发生巨大贬值，实际收益可能连1%～2%的水平都无法维持，甚至可能是负收益。从纯粹经济学理论的角度考虑，积累如此巨大的资本是令人惊奇的，而更令人惊奇的是这些外汇储备却以收益如此之低的方式投资。我们应当如何看待这个问题？
一种解释是，积累这些外汇储备是为了将来它能发挥保障功能。在10年前的亚洲金融危机中，泰国、韩国、俄罗斯、巴西等国家得到的教训是，维持巨大的外汇储备对于一个国家的经济抵御全球经济波动的影响是非常重要的。作为亚洲金融危机发生之时的美国财政部长，我和其他一些人理解积累外汇储备是一种保险的手段，也理解这些国家不愿意在问题发生时没有做好准备而向国际货币基金组织(IMF)求援。但现在很多发展中国家积累的大量外汇储备明显是超过保险需求的。艾伦·格林斯潘和其他一些专家提出的衡量外汇储备不损及流动性的合理标准是，一国的外汇储备应当等于一年内到期的政府、银行与公司债务的总额。这是一个粗略的标准，根据这一标准，中国和其他很多新兴市场国家的外汇储备已经达到了该国短期债务总额的5倍，在这种情况下已经不能把外汇储备的积累理解为保险的需求了。
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