被质疑，澄清；再被质疑，再澄清……对承德钒钛涉嫌2007年业绩造假的质疑，有点像绕不开的“鬼打墙”。而承德钒钛却始终坚持自己的清白，并认为“业绩异常”是其特殊成长路径导致的结果和信息披露不充分造成的误会。  
    
    事实上，“假账风波”中被质疑和争论的焦点数据背后，隐藏着这家公司最核心的成长秘密：成为“世界第一钒厂”的梦想和因之而来的“拔苗助长”式成长路径，与公司目前的能力存在着巨大的反差。从资金到土地，从技术到原料，要想成就自己的梦想，这些都是承德钒钛需要逐一解决的问题。  
    
    
    8月9日，承德钒钛（600357.SH）发布的《关于落实河北证监局限期整改通知书的报告》（以下简称《整改报告》）更像是一份认错书：针对之前被市场人士质疑的财务问题和监管部门指出的问题，承德钒钛从财务、信息披露及关联交易三个方面，提出了8条详细的整改措施，并表示将在8月31日之前完成整改。  
    
    至此，沸沸扬扬的“假账风波”，总算有了权威认定。但市场对于承德钒钛的争议与诘问仍在继续。 

    高速发展的承德钒钛本身，还有很多不确定性需要解读。  
    
    高速成长之殇  
    
    承德钒钛身兼钢铁与有色金属双重概念，在2007年钢铁产品和钒产品大涨价的背景下，市场对其2007年业绩寄予厚望，甚至有券商发布研究报告称将有超过60%的增长。但公司业绩却让投资者大跌眼镜：2007年，公司实现净利润4.78亿元，同比增长5.57%；2008年一季度实现净利润5820.21万元，同比增长0.46%。由此导致多位投资者质疑公司隐瞒利润，存在“财务黑洞”：2007年四季度业绩离奇暴跌；管理费用异常升高；新投产2500立方米大高炉费用异常；与承钢天宝矿业公司关联交易价格异常等等。  
    
    “一些质疑是由于沟通不充分、信息不对称带来的误会。再就是我们特殊的发展情况造成的问题。”承德钒钛董秘王世杰解释，由于近几年发展扩张速度太快，厂区用地非常紧张，新项目只能边拆边建，对正常生产流程造成了很大影响，给公司的管理带来了很大压力。  
    
    “（承钢）这几年产能从100多万吨扩张到700万吨，对公司的生产、管理，以及技术都是很大的挑战，容易出现一些问题。”冶金工业规划研究院总设计师王小明介绍，她负责组织起草了《承德钒钛制品基地总体发展规划》（以下简称《发展规划》）。  
    
    资料显示，2002年上市之初，承德钒钛钢铁产能只有126万吨，而主要竞争对手攀钢2000年就达到了400万吨。2006年，承德钒钛的产能也才达到275万吨左右，但到了2008年，其设计产能已经达到800万吨，实际产能达700多万吨。相当于“三年之内再造两个承钢”。  
    
    高速扩张带来了一系列的问题：  
    
    资金紧张。为了缓解资金矛盾，承德钒钛2006年通过增发融资9亿元，2008年发行公司债融资13亿元。但根据《发展规划》，到“十一五”末，承德钒钛仅产能扩张就需要资金100亿元以上。未来几年，承德钒钛还将面临资金链条紧绷的问题。  
    
    用地紧张。2002年到2008年，承德钒钛产能增加了五倍以上，而生产用地却几乎没有增加，主厂区已经是见缝插针，为了建新项目，不得不将正在使用的设备拆除。承钢高炉车间工段长徐师傅介绍，为了扩建原料厂，不得不将自用的石灰窑拆掉，全部改成社会采购。为了解决交通问题，承钢主厂区内甚至建设了一座城市中才会用到的立交桥。  
    
    技术挑战。拆旧建新的同时，产生了很多技术问题。例如，自备的石灰窑拆除改成外部采购后，由于来料地多，质量不统一，对高炉生产造成了直接影响。2500立方米大高炉也存在类似情况。  
    
    原料瓶颈。承德地区钒钛磁铁矿丰富，承德钒钛的原料供应本不是问题。但因为产能扩张，原料需求放大，加上2007年矿粉大涨价，当地民营矿主为了寻求高利润，将磁铁矿作为普通矿卖给外地钢企，造成公司原料供应紧张，不得不通过母公司与天宝矿业成立合营公司，以解决原料问题。由此导致了关联交易异常以及采购价格上升过快。  
    
    公司董秘王世杰坦言，由于公司的迅速变化，一些信息他也难以及时掌握。而在记者参观承钢厂区的过程中，就连带路的司机都几次迷路：“整天都有在建项目，这条路今天能走，过一阵可能就没有了。”  
    
    高速扩张迅速释放了产能，让公司得以拓展市场，占据竞争点。但这种紧绷的状态，短时间内给公司的盈利能力造成了“伤害”。“长期看好，但短期盈利能力会受到压抑。”这几乎已经成为行业分析师对承德钒钛业绩预期的共同观点。