尽管2008年美元弱势仍将持续，但经常项目赤字改善、国内经济复苏、美元与欧元利率升降角色互换等基本面因素，很可能使美元在2009年初见底回升。这将对包括中国在内的新兴市场经济体的资本市场产生深远影响

　　2008年美元仍将保持弱势

　　自2001 年以来，美元对几乎所有的主要货币都在稳步贬值，实际有效汇率贬值达到35.7%。其中，美元对欧元的贬值幅度更为显著，到2008年2月底已达到40%(见表1)。美元对多数亚洲货币的贬值幅度则一直都较为温和。美元对日元汇率贬值14.4%，在所有主要货币中波幅相对较小。

　　美元贬值与美国经常项目赤字的不断扩大密切相关。截至2005年底，美国经常项目赤字在GDP中的比例接近7%，达到历史最高水平。在21世纪的最初几年，美国经济相对于主要贸易伙伴国的表现更为强劲，德国和日本经济增长放缓，增速远远低于美国经济，这也是导致美国外部失衡状况明显加剧的因素之一。次贷危机引发金融市场动荡，美国房地产市场持续下滑，使美元资产的吸引力降低。

　　另一方面，美联储为刺激经济，从2007年9月份开始新一轮的减息周期，从5.25%降至2%。这些因素进一步推动美元的贬值步伐。从2007年至今，美元名义有效汇率贬值幅度已经超过10%。

　　根据我们的实证模型计算，美元实际有效汇率在2007年底被高估了10%左右。从年初到现在，美元又贬值4%，目前有企稳迹象。现在美元的贬值空间，可能主要针对亚洲货币。由于美国的通货膨胀率(2.1%)与主要贸易伙伴国的非常接近，美元实际有效汇率与名义有效汇率基本一致，这也意味着，在2007年底美元的名义有效汇率与实际有效汇率的贬值空间基本相当。

　　鉴于美国经济在2008年比较疲软，联邦基金利率也将维持在2%的低位，我们认为，2008年下半年美元弱势仍将持续。

　　美元将于2009年初见底回升

　　什么时候美元才会见底回升？我们认为这一局面很有可能出现在2009 年初。主要基本面原因有以下三个方面。

　　经常项目赤字改善 美国经常项目赤字占其GDP 的比重，有望进一步下降并接近均衡水平。在美国经济下滑明显、居民财富大幅缩水的背景下，美国的国内进口需求减少。从2006年下半年开始，美国实际进口增速明显放缓，今年3月份的实际进口更是同比下跌了6%，是2001年11月份以来的最低值。与此同时，受惠于美元贬值和新兴国家的旺盛需求，美国的出口则保持了较快的增长。2005年4月份以来，美国的实际出口增速一改从前的劣势，持续高于进口的增速，贸易逆差逐步缩小。

　　正如我们前文所述，此番美元贬值与美国经常项目赤字的不断扩大密切相关。2005年底，美国经常项目赤字在GDP中的比例接近7%，达到历史最高水平，然而目前这一比重已降至4.9%。在出口加速、进口放缓的情况下，我们预计美国的经常项目逆差将会持续减小。到2009年，美国的经常项目赤字占GDP 的比重将收窄至3.5%左右。经常项目赤字的改善，将对美元反弹形成支持。